Geplaatst: 20th 十二月 2016

卓迈投资案例分析:荷兰某精密机械制造公司

卓迈的经典案例之一为针对荷兰一家老牌中型精密机械定制加工企业实施投资并购及投后管理的相关操作,该被投企业已有35年的历史,客户包括凯米拉化学品有限公司、荷兰皇家孚宝集团、荷兰帝斯曼、富士、德国汉高等诸多欧洲知名公司。公司因系统化的质检风控系统以及高技术的作业团队而享誉业内,主要服务于化工、食品、仓储、管道等行业。

作为一个老牌企业,公司因宏观经济及行业的衰退,自身的市场占有率陷入了萎缩;另一方面,公司人力成本规划不够合理,冗员过多,导致企业经营成本过高,很难形成市场竞争优势。公司的运营陷入了困境。

投资管理

整合欧洲先进的技术企业资源,开拓中国市场,通过资源与市场的配置优化形成价值增值一直是我们的投资原则。鉴于我们对于精密制造行业的市场调查及了解,精密制造行业虽然整体行业增长较为缓慢,但是高技术的精密制造公司在热门领域(比如环保行业)的应用依然前景广阔。在对该企业的财务报表、经营状况、资产结构及管理团队进行系统分析之后,我们认为是抄底该荷兰企业的最佳时机。

经过与该企业股东的博弈与谈判,我们最终以低价收购了公司100%的股权,并采取逐步开始我们对于企业的管理优化。

首先,通过我们法务团队的运作,合理合法并且低成本地处理了冗员问题,节省下来的一年冗员工资可以支付公司所拖欠的银行贷款,解决了燃眉之急。

此外,我们通过旗下其他被投企业的渠道,为该公司争取了来自于荷兰、德国等企业的额外订单。

通过银行杠杆收购荷兰另一家精密制造集团,通过并购后整合,形成了荷兰精密制造领域的巨头之一,覆盖精密机械部件、特种拖车制造、管道及阀门、电缆及仪表、食品化工及包装机械、公共工程建设等。目前集团的营业额约一亿欧元。

未来展望

公司整合精密仪器及管道工程技术,将工作重心之一放到环保领域。主要承接工业排放废气的交钥匙工程项目,对于工业排放及焚烧排放的有害气体进行排放前处理,根据企业具体情况与需要,采用过滤器、蓄氧式焚烧炉、洗涤器等进行处理,是排放气体完全达到环境标准。

2015年,集团收购了荷兰先进的水处理公司,并与旗下的环保部门相整合,重组为荷兰环保科技集团,除了上述提及的气体污染处理业务之外,将污水处理(固液分离技术)、二氧化碳矿化技术也纳入公司的业务范围。

鉴于国内严峻的气体污染与水污染问题,我们利用国内的企业网络帮助企业竞标国内的订单。目前,环保集团已经与无锡以及河北的两个化工园区签署了合作意向书,并已经完成了数个规模上千万欧元的订单。2017年,集团受政府环保部门邀请,将就化工厂治理PPP项目前往河北省进行考察与磋商。

在此我们也希望有志同道合的投资人加入我们,与我们共同开发国内的环保市场。如果您有兴趣,欢迎联系我们!




Geplaatst: 9th 十一月 2016

特朗普胜选对中国的六大影响

北京时间11月9日下午,美国总统大选结果揭晓,特朗普在选举人票上已大幅领先希拉里,基本锁定当选美国总统。同时举行的国会选举结果显示共和党势必继续控制参众两院。

尽管昨日美国驻华大使鲍卡斯已经给中国送上定心丸:“无论哪位总统候选人在大选中获胜,都不会影响中美两国的关系。”

但影响肯定是有的,边驿卒梳理出特朗普上台对中国的六大影响:

1、对中国商品征收高额关税,加大中国经济下行压力

特朗普在过去的竞选演讲中,频频“吐槽”中国。

他曾多次指责中国操纵人民币汇率,使中国出口产品在全球市场上更有竞争力,并称中国在贸易问题上“杀死”美国;

他曾表示,如果当选,要对中国进口的产品要征45%的重税;

他曾在共和党辩论会上说:“我会让工作岗位从中国回来……我会让工作岗位回来,而且我会非常快地开始让它们回来“;

他甚至会用“强奸”来形容美国对中国的贸易逆差问题。据CNN报道,特朗普在印第安纳州竞选集会上谈中美贸易差额问题时说:“我们不能继续让中国强奸我们的国家。他们(中国)现在就是这么做的。”

目前的中美贸易中,美国是中国的第二大贸易伙伴,而中国则已经超过加拿大成为美国最大贸易伙伴。但中国拥有的大量外汇储备和对美巨大的贸易顺差。

特朗普更具保护主义色彩的贸易政策将成为影响未来中美贸易关系稳定和发展的消极因素。

当被问及特朗普对进口中国的商品征收45%的关税的提议的看法时,鲍卡斯说,等到候选人当选了,他们就会发现在大选中说的很多事并不像他们所以为的那么可行。

分析认为,尽管特朗普强加45%的关税(从中国进口的货物)的政策在现实中未必能够得到实施,但它表达了一个非常明确的信号:可能对从中国进口的特定商品征收惩罚性关税,例如在纺织、化工、钢铁和橡胶等领域的商品。如此一来,中国的出口必将会受到影响,中美贸易很有可能进入一段“冰冻期”。在目前中国经济增速放缓的情况下,这势必会加大加大中国经济下行压力。

不过,中美作为世界上最重要的双边贸易伙伴,合则两利,斗则俱伤,因此,中美全面贸易战的可能性也不大,但局部贸易战则可能爆发。

2、或加大人民币贬值压力

在汇率方面,美国将会对华发难。

特朗普曾攻击中国政府操纵人民币,大大削弱了美国公司的竞争力,美国企业正在遭受中国企业的“屠杀”。因此,不同于此前的奥巴马政府,未来美国政府很可能会将中国列入汇率操纵国的黑名单,实施某种程度的报复性措施,例如前文所说的对华进口商品征收45%的关税。

此外,特朗普政府也可能会采取美元贬值的方式,为美国企业创造有益的贸易条件。他曾公开宣称“支持低利率”,并对现任美联储主席珍妮特·耶伦可能加息的政策表示不满。不过,美国财政部曾重申中国不是汇率操纵国,并对中国政府近年来推进汇改的努力做出肯定。

由此看来,特朗普预计很难改变美联储的加息进程,但可能加剧中国资本外流,从而加大中期人民币贬值压力。特朗普主张削减企业所得税和对迁回海外利润的美国企业仅征低税,可能会吸引美国海外资金更多地回归国内,加剧中国资本外流。

3、抛弃TPP,对中国利好

特朗普曾在演讲中公开称不会允许美国加入跨太平洋伙伴关系协定(TPP),称该协议是对美国人民的背叛,将会扩大美国的贸易逆差,减少美国的制造业岗位。认为该协议“是对美国商业的攻击”,是“一个坏交易(bad deal)”。

如果美国撤出,该协定失败,中国就可以避免因被这项贸易协定排除在外而遭遇的不利经济影响。

不过,特朗普反对TPP的声音很可能只是竞选语言。TPP并不是一个纯粹削减关税壁垒的协议,还包括知识产权保护、劳工标准、环境保护等诸多内容。其目的在于实现美国主导下的新型一体化和贸易自由化,扭转目前这种“中国受益、美国吃亏”的格局,倡导美国的价值观,进一步密切和巩固同盟关系。

4、对中国“低调且保持尊重”

虽然特朗普在公开演讲中频频针对中国,但外媒却一直宣称,特朗普是中国派来的“卧底”。其原因就在于特朗普对待中美关系的态度。

在4月就外交政策发表演讲时,特朗普抨击奥巴马政府的外交政策是一场“灾难”,特朗普表示如果自己当选,将把美国和美国人民的利益放在首位,实施“美国优先”的政策,并在外交方面寻求与中国和俄罗斯之间发展关系。

关于中国的部分,特朗普在演讲中是这么说的:

对于那些证明是我们朋友的人,我们必须慷慨。我们渴望和平地生活,并与俄罗斯和中国建立友谊。我们与这两个国家有严重分歧,所以必须擦亮眼睛对待他们。但我们并不一定非要成为对手。我们应该基于共同利益,求同存异。像俄罗斯就已经看到了伊斯兰恐怖主义令人恐惧之处。

要进入一个繁荣的新世纪,修复与中国的关系是另一重要步骤。中国尊重强国,让他们在经济上占据优势,我们已经失去了他们的尊重,我们和中国有庞大的贸易赤字,我们必须尽快找到方法来平衡这种赤字。强大、聪慧的美国一定是能和中国结交好友的美国。我们可以彼此获益,而互不干涉。

特朗普也没少“称赞”中国:“中国人的抱负之高是你们想象不到的,他们内心深处认为自己是不可战胜的”;“我们纽约的乔治·华盛顿大桥跟中国的桥比起来,简直就是小儿科”;“我爱中国,世界上最大的银行来自中国”。他认为中国是一个强大的竞争对手,所以美国需要强大的领导人,以强大的领导力来和中国谈判博弈。

5月,在一场造势活动中,他的竞选团队在现场发放写有“美国华裔爱特朗普”(Chinese American Loves Trump)字样的T恤,特朗普则又在现场高喊“我爱中国人”……

特朗普的政策顾问纳瓦罗在接受BBC采访时也表示,与奥巴马政府高调向世界宣布“重返亚洲”不同,特朗普政府会对中国“低调且保持尊重”。

5、特朗普的亚洲战略不可预测,对中国既是机遇也是挑战

在地缘政治和军事安全上,特朗普政府很可能会出现一定程度上的政策混乱。

一方面,特朗普认为美军国防开支占经济总量的比例处于二战以来的最低水平,希望加大军事方面的投入来重塑美国的军事力量和领导地位。特朗普给中国在南海的活动贴上军事化的标签,并猛烈批评美国政府的不作为。

但另一方面,特朗普也表现出一定程度的孤立主义倾向,试图从全球范围内实施战略收缩,例如试图与俄罗斯实现某种和解和在打击“伊斯兰国”方面的合作,要求日韩等盟国分担美国实施安全保证的费用。这种战略收缩无疑将扩大中国在亚太地区的影响力。

特朗普曾说会与金正恩进行直接对话,威胁韩国要撤回驻韩美军。解禁集体自卫权的日本也会加快向“正常国家”的转变。在这种情况下,地区权力格局将发生剧烈的变动,既是机遇也是挑战。这对中国的实力运用和外交智慧都提出了非常高的要求。如果应对有力,东亚地区将成为中国稳定的权力辐射区,彻底清除冷战的余毒。如果应对不力,该地区将被失衡的权力格局进一步撕裂,成为地缘政治上的破碎地带,变成不断给中国带来安全挑战的麻烦之源。

特朗普在回答有关南海的问题时称,“不认为美国会为了中国的行动而开启第三次世界大战”,声称自己“非常了解中国”。但他拒绝说明他会对中国采取什么举措,“我们必须让人捉摸不透”。在回答“如果中国占领日本人所说的尖阁列岛(即钓鱼岛),美国要做什么”时,特朗普称“我不喜欢告诉你我会怎么做”。

6、在气候变化领域,中美所取得成果或将付诸东流

特朗普早前曾誓言,一旦竞选成功,将取消2015年签署的《巴黎协定》,主张美国退出《巴黎协定》。他认为,巴黎气候变化协议会美国商业造成不利,会使“国外官僚控制美国的能源使用量”。此举引发了包括霍金在内的375位科学家联名致信特朗普,反对其有关气候变化的言论。

中国气候变化事务特别代表解振华也对特朗普反对《巴黎协定》的发言作出回应:“我相信如果是一个明智的领导人,他应该知道所有的政策措施应该顺应世界发展的潮流。”

在过去两年中,中美就气候变化议题发表多项联合声明,两国领导人也多次会晤讨论气候变化议题,从“庄园会晤”到“瀛台夜话”,到“白宫秋叙”,再到今年9月杭州的西子湖畔,“习奥会”的每一个经典场景里,气候话题都在其中占据了重要分量。

如果特朗普政府坚持退出《巴黎协定》,中美过去两年间在气候议题上所取得的成果或将付诸东流。




Geplaatst: 16th 七月 2016

英国“脱欧”海外房地产投资何去何从

英国“脱欧”风险在蔓延。上周,英国有7家地产类基金宣布停止赎回交易。但分析师指出,只要风险可控,英镑自公投以来的大幅贬值,已在一定程度上提高了英国房地产项目对海外投资者的吸引力。

  英国:长期回报高

英国公投“脱欧”后,英镑大幅贬值,此时的英国是投资泥潭还是价值洼地?祺翔资本副总裁吴怀民认为,房地产投资者选择投资方向时,不仅要考虑房价及其变动,也要考虑汇率波动,综合考量投资价值。如澳洲、加拿大房价稳步上升,澳元与加元汇率却呈下降态势,对于没有移民倾向的国内投资者来说不是好的选择。而美国房价虽稳步上升,但由于美元汇率波动大,资产价值变动犹如“过山车”,投资者需要有强大的心理承受能力。

相比之下,吴怀民比较看好英国房地产投资,因为从长期数据来看,英国房价稳步上升,英镑汇率波动小,适合稳健投资。就不同城市而言,伦敦房价高,投资起点高;伯明翰等二线城市或为中产阶级家族投资的宝地。总体上,吴怀民认为英国是价值洼地而非投资泥潭,适合长期资产配置,英国房地产投资是适合私人银行客户和家族资产管理的稳健投资。

龙舟资本董事长周蕾分析了英国政策的利好,如英国央行货币政策宽松,英国公司利得税可能下降等,由此产生了英国投资新模式:以公司名义对英国房地产进行投资。但未来,投资英国仍是机遇与风险并存,政治上有不确定性,经济上也有通胀风险。

中金公司分析员吴杰云在报告中指出,“英镑贬值是对房价下跌的一个缓冲”,“英国公投后,英镑大幅贬值,以美元计价,英国地产价格实际上已经迅速调整了13%左右,这在一定程度上提高了英国地产项目对海外投资者的吸引力。”

莱坊报告指出,“尽管脱欧”,英国的经济基础仍然坚实,房地产始终是一项为长线投资者带来回报的最佳投资。”

  欧洲:抄底好时机?

迦南资本创始合伙人李晓东认为,由于目前国内经济下行及人民币币值高估,全球化资产配置时代已经到来。英国“脱欧”对欧盟的影响以正面为主:一方面,使得欧盟经济体的规模缩小,有后续“脱欧”跟进者的威胁;但另一方面,作为离欧派的英国“脱欧”,事实上有利于欧洲一体化的进程。

而在海外投资的目的地选择上,李晓东就美国与欧洲进行对比分析,认为人民币与美元升值导致欧元已处于历史低点,正是抄底的绝佳时机。除此之外,与美国同类房的价格相比,欧洲房价仅为美国三分之一。在房价与汇率的双重优势下,欧洲脱颖而出。

在欧洲各国中,李晓东认为西班牙与葡萄牙旅游业发达,在这两国寻找被低估的物业,并将其嫁接到旅游业上,是非常有价值的投资。

美国:风险性投资

英国“脱欧”,对与伦敦房地产有直接竞争关系的美国曼哈顿等地的房地产业来说是一大利好。上海中城投资证券投资部首席研究员车阳表示,在英国“脱欧”后,若由他对海外房地产资产进行配置调整,美国房地产的比重会有所上升。

周蕾认为,美国投资在移民投资的选择中有较高价值。美国房价从2013年起已进入快速增长阶段,若不考虑汇率波动风险,美国房地产前景光明。




Geplaatst: 24th 六月 2016

英国脱欧对英国及欧洲金融市场影响

一旦英国脱欧,英国银行业可能失去在欧盟其他成员国从事经营的执业牌照,从而流失欧洲客户,欧洲市场份额萎缩。英国的银行可能需要重新在欧盟成员国设立子公司,在欧盟内部进行金融服务,由于欧盟成员国无法提供比伦敦更好的金融服务环境,导致可能需要额外的资金支持以及相关营业额减半。

近一个时期,国际财经媒体热议一个新词“Brexit”,这是任何权威词典都没有查询结果的。通过谷歌搜索,可以发现2750万条相关信息,共同指向一个全球经济都在关注的现象,那就是“英国脱欧”。2月中旬,英国首相卡梅伦从欧盟总部谈判回来,旋即罕见地连夜召集内阁会议宣布将于6月23日举行公投决定英国是否脱离欧盟。自此后,英国脱欧成为国际社会关注的焦点之一,官产研各界均加入了英国脱欧前景及其各种影响的分析研究,可谓莫衷一是。

  政治经济多重因素强化英国“离心”欧盟

英国的身份和定位可谓一言难尽。这个国家既有日不落帝国的昔日荣耀,又有创意创新层出不穷的时代亮点;既是联合国安理会常任理事国和二战后国际体系的主要创建者,也是欧盟内部仅次于德国的第二大“块头”成员;既是2008年国际金融危机的发源地之一,也是危机后经济金融率先复苏增长的西方大国。位于伦敦东部的面积仅一平方英里的金融城(City of London)更是汇集了银行、证券、保险、黄金、期货等各种金融业态,金融生态丰富而金融人才聚集。

二战后的70年间,英国游刃于英联邦、英美、英欧“三环外交”,发挥了超出自身经济实力的国际影响力,那么,英国脱欧的原因何在呢?其一,英国经济表现好于欧洲大陆。英国国家统计局公布的数据显示,2015年英国经济增长2.3%,经济规模超过金融危机前峰值的7%,就业数据改善,而欧债危机的爆发使得英国国内的疑欧情绪迅速发酵,欧盟应对危机特别是银行业救助措施损及英国的利益。其二,英国首相卡梅伦“作茧自缚”。2015年5月,保守党赢得大选,卡梅伦首相连续执政,大选期间讨好选民的一个理由是为选民争取更多的欧盟利益。一旦坐稳唐宁街10号首相府,卡梅伦左右为难,脱离欧盟不符合他执政利益,留在欧盟则违背大选诺言,经过与欧盟理事会及主要成员讨价还价,卡梅伦决定提前进行英国脱欧公投,以求留在欧盟的胜算概率更高。其三,来自英国政府、学术机构和产业界的疑欧情绪普遍存在。由于政治、经济、宗教、文化和地理等因素,英国事实上长期游离于欧洲大陆,对欧洲一体化持消极态度。1973年英国虽然加入欧共体,但过程充满曲折。即使加入欧盟后,英国与欧盟在经济、移民、税赋等方面多有嫌隙,同时,目前的难民危机、东欧国家移民享受社会福利、巴黎和布鲁塞尔等恐怖主义事件频发为英国脱欧增添了更多不确定性。

2010年9月9日至2016年5月7日,英国近百个民意调研结果显示,支持留在欧盟和选择退出欧盟的受访者比例相当,还有约16%的受访者尚未明确表态。因此,还不能轻易得出英国脱欧是个小概率事件的结论。

  英国经济和金融业将产生多方连锁反应

无论英国脱欧公投的结果如何,这一事件本身带来的不确定性已经开始在经济、金融等各个层面显现。

第一,已经并将继续影响英镑汇率走势。2月中旬,卡梅伦首相宣布公投之初,英国汇率应声直线下滑。英镑对美元的汇率跌至1.39以下,为2009年初以来首次。当前,与2015年11月份汇市行情相比,英镑汇率贬值超过10%。英格兰银行分析认为,各方担忧脱欧公投结果的不确定性是英镑贬值的主要原因。英国汇丰银行研究报告预测,英镑在2016 年将经历“冰火两重天”,倘若公投结果为英国脱欧,英镑对美元的汇率还可能跌至1.15美元。这将破坏调整英国经济以及减少超过经济总量5%的经常账户赤字的努力。

第二,公投不确定性带来英国资产的风险溢价上升。从短期来看,英国脱欧将使英国资产遭到抛售、风险溢价上升,投资者信心、消费者信心和商业信心都会受到影响。从长期来看,失去欧盟单一市场,英国的投资吸引力将逐渐丧失。无论是通过到英国投资以进入欧盟市场的外资公司还是英国本土跨国公司都可能会考虑迁址。外国直接投资的下降会影响到总体投资状况、创新能力和生产力,同时也将加剧不利的贸易形势。德勤会计师事务所针对英国国内主要大企业首席财务官的调查显示,企业认为英国外部金融和经济不确定性已经攀升至3年以来的最高水平。尽管当前商业信贷环境仍然宽松,但企业融资需求开始下降,相关开支决策也多数被推迟至公投之后。英国商业地产部门第一季度交易大幅下降40%,凸显了脱欧不确定性对于需求层面的压力。经合组织秘书长古里亚认为,英国脱欧对于英国经济带来的负面效应相当于增加了一项“脱欧税”。经合组织今年4月发布的报告显示,与仍留在欧盟相比,英国脱欧后到2020年英国经济将下滑3%,相当于向每个英国家庭每年增税2200英镑;到2030年英国经济将下滑5%,相当于向每个英国家庭每年增税3200英镑。这一结论与英国财政部的评估报告基本一致。

第三,对英国证券业的影响不容低估。伦敦证券交易所是英国金融业的重要标志。在伦敦上市的证券种类最多,包括股票以及政府、公共机构、工商企业债券,其中外国证券占50%左右,拥有数量庞大的投资于国际证券的基金。如果英国脱欧,对伦敦证券业的国际化业务影响将较为明显。伦敦是世界上最大的股票基金管理中心,伦敦证券交易所交易的外国股票远远超出英国本土的股票。机构投资者在伦敦证券交易所各市场的股票投资和交易方面占绝对优势,其交易份额在80%以上。欧洲投资机构的持股总值达到大约5.5万亿美元。伦敦管理着几乎一半的欧洲机构持股。英国基金经理们还为包括欧洲国家在内的投资基金管理着7000多亿美元的资产。一旦英国脱欧,客户流失、股票交易下滑、投资管理锐减将使伦敦全球资本首要门户的地位受到严重影响。即使今年3月16日伦敦证券交易所与德意志交易所对等合并,也难以抵消英国脱欧不确定性的影响。

第四,公投可能影响伦敦国际金融中心地位。金融业是英国经济的支柱产业,2015年对英国经济增长的贡献度高达40%。伦敦国际金融中心的成长,历史上是基于英国经济贸易的强大实力,现实上是基于金融监管的国际化。尽管美国经济实力远超英国,但全球金融的中心点仍是伦敦而非纽约,伦敦是世界上资金穿梭最频繁的地方。纽约华尔街的金融从业者约20万人,而伦敦金融城有30多万金融从业者。美国银行持有的总资产占其经济总量约85%,英国银行所持总资产相当于英国经济的近400%。伦敦的工作时间与美国、中东和亚洲重叠,在英国进行的国际交易数量极大,而金融“大爆炸”制度帮助伦敦从一个由受到法律保护的、相对较小的金融机构所组成的古老金融体系转变成了由电子银行、庞大的投资财团以及百万富翁们所组成的现代金融体系,轻触式的金融监管极大提高了伦敦国际金融中心地位。

支持英国脱欧者认为,英国脱欧后可以躲过欧盟更为严格的金融监管纪律,继续获得金融业的竞争优势,吸引金融机构将其业务运营转向受监管程度较低的伦敦。但是反对英国脱欧者阵营则坚持,一旦英国脱欧,英国银行业可能失去在欧盟其他成员国从事经营的执业牌照,从而流失欧洲客户,欧洲市场份额萎缩。外国金融机构将英国作为进入欧盟市场的跳板,而英国脱欧将极大损害这种关系。此外,英国与欧盟贸易联系紧密,有一半贸易额来自欧盟,英国脱欧意味着欧盟共同贸易政策失效,英国必须重新按照世界贸易组织多边贸易规则与欧盟重开贸易谈判,这显然使得英国与欧盟的贸易关系受到影响,进而影响到伦敦国际金融中心及资金避风港的地位。

英国脱欧公投的不确定性还引发了金融科技企业的担忧。近几年,金融科技(FinTech)成为全球金融业发展最快的部门之一,并成为伦敦国际金融中心业务成长的新亮点。2015年伦敦金融科技业吸引外资近7亿英镑,营业收入达66亿英镑,超过美国加利福尼亚州和纽约金融中心。伦敦金融科技从业人员数超过了新加坡、中国香港、德国和澳大利亚的总和。当前,不少金融科技公司如转账公司、众筹平台、互联网金融企业等首先选择伦敦,旨在与传统银行以及金融服务公司竞争。根据英国路透社对10家伦敦金融科技企业的采访,这些企业均对英国脱欧表示担心,可能会丧失欧盟其他成员国的客户、科技人才以及资金支持,其中有7家表示可能将总部迁走,2家表示留下,1家不置可否。英国财政部金融科技特使博比奇称,如果英国脱欧,伦敦金融科技企业会对总部、人员及业务活动进行一些重新设置。

欧盟经济及金融市场合作机制受到冲击

关于英国脱欧对欧盟经济及金融市场的影响,市场分析人士有不同看法,支持脱欧者认为可以减轻英国对欧盟援助的负担,事实上英国每年向欧盟净支付仅130亿英镑,但获得的回报远远高于此金额,更为重要的是英国作为欧盟第二大成员,可以分享欧盟统一大市场带来的货物、服务、人员和资金的四大自由流动,同时独享边境管控和英镑发行等权利。英国脱欧对欧盟经济及金融市场的影响可能表现在如下方面:

首先,欧盟政治经济合作机制受到冲击。如果英国最终选择脱离欧盟,意味着二战后欧洲主要国家历尽艰辛建立的政治经济合作机制将遭遇前所未有的冲击,欧盟的政治和经济一体化进程也将在一定程度上停滞甚至倒退。英国的经济地位和对外影响力足以将欧盟分裂为“核心成员”和“外围成员”两个阵营,德国和法国进一步巩固“核心国家”地位,而意大利、比利时等虽为欧盟创始成员国,但只能停留在“外围成员”梯队。欧盟曾一度被国际社会认为是最成功的政治体制,但在国际金融危机、欧洲主权债务危机、希腊债务违约、难民危机、恐怖主义威胁等近年来集中爆发的具体问题上,欧盟各成员国出于维护自身利益原因难以协调立场,无法形成有效解决方案,导致欧盟维护各成员国共同利益的能力备受质疑,欧盟本身也成了官僚主义、效率低下的象征,成为英国脱欧者的把柄。目前,卡梅伦首相已经以此为要挟迫使欧盟进行改革。无论脱欧公投的结果如何,为避免欧盟和欧元区出现分崩离析的风险,保持欧盟内部政治生态平衡和金融稳定,欧盟和欧元区必定会采取措施加以应对。

其次,欧盟努力构建的金融监管体系受到影响。欧盟成员国领导人、工商界领袖多数认为,英国脱欧是英国和欧盟金融业稳定面临的最大风险。英国一旦离欧,将会对欧盟投资者信心造成影响,并且欧元还会继续贬值。欧元汇率的明显下跌会给欧洲央行当前的扩张货币政策带来挑战。英国作为欧盟成员国的身份,其力主金融业对外开放、改革金融监管的政策增强了欧盟金融业的活力,英国脱欧的争论可能会将欧盟金融市场面临的潜在风险放大。此外,一旦英国脱欧,英国和欧盟之间需要达成新的金融服务协议,其内容将会面临众多不确定性,比如英国公民持有往来欧盟的“金融护照”将不那么好使,而根据现行的欧盟“金融护照”体系,金融从业人员可以在欧盟28个成员国自由选择工作。此外,英国需向欧盟支付一定费用以获得市场准入权,但对欧盟金融监管规则无法享有决策权。

最后,英国与欧盟金融机构业务均受到波及。欧盟金融机构希望英国留在欧盟,根据现行金融管理制度,欧盟成员国之间银行可以单独运营业务,伦敦银行可以向欧盟所有成员国客户出售金融产品和服务,仅此一项的每年营业额约200亿英镑,其中对欧盟实现金融服务顺差160亿英镑。相比较之下,瑞士虽然与欧盟建立欧盟自由贸易区协定,但其金融机构不能直接向欧盟成员国出售金融产品和服务,而必须在欧盟成立子公司。如果英国脱欧,英国的银行可能需要重新在欧盟成员国设立子公司,在欧盟内部进行金融服务,这还需要额外的资金支持,但相关营业额可能减半,因为欧盟成员国无法提供比伦敦更好的金融服务环境,如银行配套设备、金融法律、银行会计、金融咨询服务、优惠金融税收、金融从业者的奖金封顶、银行工资限制规定等。

总之,英国脱欧对欧洲经济和金融的影响是多方面的。一旦英国脱欧,有可能对英国和欧洲劳动力市场管理架构、金融从业人员流动模式、对外贸易、金融监管体制和国际资本流动机制等方面带来不确定性的变化。相反,如果英国选择继续留在欧盟,英国和欧盟各方将会虚惊一场,但脱欧公投活动本身对英国和欧盟金融业的伤害尚需一些时日才能恢复。




Geplaatst: 1st 五月 2016

七年之痒:美的接受库卡“不平等条约”背后的复杂棋局?

史上最大中企对德并购案——美的收购德国机器人巨头库卡一案终于接近完成。就在昨日,美的公告宣布库卡已发行的股本中已有43.74%的股份接受其115欧元每股的要约,加上美的要约发出之前已经持有的13.5%股权,美的即将持有库卡57.24%的股权。由于协议中不存在任何一方强制美的以低于要约报价的价格出售所持库卡股票的机制,因此只要没有新的投资者愿意接盘,美的就将最终持有该比例的多数股权。

尽管并购获得成功,但这宗交易的达成却是建立在一系列“不平等条约”之上。七年半!在这一足以“让一个婴儿能自己打酱油”的时间跨度内,作为出资方的美的对库卡做出了5方面的承诺,分别是不关厂、不裁员;商业机密保护;不控制公司、不退市;保持管理层独立性;支持库卡开拓中国市场并对研发提供资助。一宗交易如此多的条条框框就好比一对夫妻领了证,却至少还得熬个“七年之痒”才能真正住到一起。但无论如何,美的达成了自己收购的目标,而这宗重磅交易也对未来中企并购海外“知名”、“顶级”技术型企业有着不小的借鉴意义。

不请自来 美的何以霸气外露

中国家电巨头美的在海外并购方面远不及中国化工、海航或是复星那么活跃,今年超过5亿美元收购东芝白色家电业务只是美的史上第一宗大型的海外并购。但是美的看来不爱小打小闹,偏偏一眼就盯上了德国工业皇冠上的明珠——库卡机器人。库卡作为全球四大机器人巨头之一,对德国自然意义非凡。在收购之前,美的应该预测到了本次收购可能遇到的阻力,然而美的选择的却是一种中企海外并购不太惯用的手段:“不请自来的”要约收购(Unsolicited takeover

回顾这宗交易,美的对库卡的兴趣还要追溯到2015年8月首次在二级市场买入了库卡5.4%的股权。接着,美的在今年先后将手中库卡股份增持到了10.2%与13.5%。在前期逐步以相对较低的价格搭建自己的股份后,今年5月18日,美的正式出手,发出115欧元每股的要约报价,较前一个交易日收盘价溢价36%;较其2月4日增持到10.2%之前的一个交易日收盘价溢价60%

虽然美的对外宣称只寻求30%以上股权,并无意控制库卡。但这份要约一经公布便引起轩然大波,既有德国经济部长站出来扬言要找德国或欧洲的买家与美的竞标,又有库卡小股东跳出来称中方控制库卡将使管理层失去独立性。在外媒舆论一边倒的紧急关头,美的急需PR上的支持,一方面要解释这宗交易对双方的双赢性,另一方面要告知德国政府和大众,中国公司收购不会导致库卡内部裁员和核心技术流失等影响。据笔者关注,路透社当时发表的一篇关于三一重工收购德国普茨迈斯特的文章,就有着退火的作用,当然这篇文章是否是美的PR所为,我们不得而知。

而在之后的谈判中,随着那5项“不平等条约”的签署,美的离收购成功越来越近。库卡的原大股东Voith和Loh先后接受美的要约,美的收购库卡终告成功。然而我们还是要问,美的为何选择更激进的“不请自来的”的收购呢?如果采用协议收购,不就不会引得政府和外媒的强烈反应了吗?也许就不会有那些“不平等条约”?对此,笔者猜测美的在收购前考虑了库卡现有战略投资大股东很可能不会接受美的的要约,因此选择直接以杀伤力极高的价格公开求购股权,以达成持股30%以上的目的

而另一个概率比较大的是,美的在原先已经就要约收购与库卡管理层有过接触,当时的管理层也曾面对美的逐步参股表示支持。而在美的发出要约之后,管理层第一时间的回复并未抵触,反而表示说会考虑。反而是大股东Voith发声表示对库卡管理层会考虑美的的报价表示惊讶,管理层都没问过它的意见。由此可以猜测,美的这次的要约对管理层来说,并非“不请自来”

土豪价令原大股东战略投资转财务投资

在美的这次“不请自来”的要约收购策略中,115欧元每股的报价无疑起到了打头阵的关键作用。这个价格有没有杀伤力,我们可以对比一下近一段时间来类似并购的价格。

今年1月,中国化工、汉德资本与国新国际以9.25亿欧元联合收购了德国最先进的注塑及装备制造企业——克劳斯玛菲集团。该集团2015年营收在12亿欧元左右,EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为1.4亿欧元,收购价格是EBITDA的6.6倍;而今年5月,均胜电子以1950万美元收购收购美国工业机器人企业EVANA,后者2015年营收为2343.4万美元,EBITDA为280万美元,收购价格相当于EBITDA的7倍。

反观美的收购库卡一案,库卡2015年营收29.66亿欧元,EBITDA为2.59亿欧元,而45亿欧元的收购价对EBITDA的比率高达17.4倍。除了对库卡的品牌、技术、地位等诸多无形资产给予了很高的溢价之外,美的志在凭借这一“土豪价”一举打动众位小股东

事实上,这个价格不仅仅打动了小股东们……在美的答应库卡的5项承诺后,库卡原大股东德国机械设备制造商福伊特集团(Voith)对这宗交易的态度发生了180度的转变。福伊特于2014年3月收购了库卡25.1%的股权,并在公告中宣称这是一项战略投资,原因是数字化与自动化将在未来数年内从根本上改变工业生产过程,而机器人是未来数字化工业的关键组件。

然而这份115欧元每股的报价对于福伊特的意义似乎大过了其原先定下的公司战略。根据当时库卡的股价,福伊特在2014年收购库卡25.1%的股权花了差不多3.7亿欧元,而如今美的愿意以12亿欧元的价格收购其手中的股权,相当于2年净赚了8亿多欧元。这8亿多欧元对于在2015年还亏损9266万欧元的福伊特来说无疑是一笔巨款。在美的签署5项承诺之后,福伊特果断出手所持股权。福伊特CEO Hubert Lienhard表示:“我很肯定福伊特是这宗并购中的赢家之一”。福伊特称将继续将这笔钱投资于数字自动化技术、传感器和机器人领域。

在福伊特退出后,别的股东也呈土崩瓦解之势接受了美的的要约,其中就包括原除美的之外的二股东,德国亿万富豪弗莱德汉姆-洛(Friedhelm Loh)。洛表示:“在管理层、监事会以及雇员代表纷纷站出来支持这项收购报价后,仍待在董事会做少数股东没有意义。我希望库卡及其工人与美的管理层进行有建设性的合作。”

因此,也许连美的自己都没想到,原本用来招安小股东的报价,直接劝降了两大股东。尽管那份七年半的协议是这个报价成交的前提,但这一报价反过来也让协议谈判直接进入了第二阶段。

七年之痒 美的从长计议

美的在收购库卡一案中,有种志在必得之势,因此长达七年半的种种限制加上高昂的收购价格,似乎美的都可以接受。未来国内机器人竞争肯定会越发激烈,但美的无疑手握了一副好牌。

根据之前中国制造业企业并购德国顶尖技术企业的先例,来中国发展的德国企业不少都与中方产生了不错的协同效应,成为了中方企业重要的收入来源。具体例子如潍柴收购德国凯傲,来自德国凯傲的收入已占据潍柴总营收近50%;而均胜更是通过频繁收购德国隐形冠军实现国际化,目前海外收入已占其总收入80%以上。对于美的来说,传统家电业增长趋缓加上利润下降已是不争的事实,在一方面继续拓展国外市场、维持主业的同时,投资库卡等于找到一个新的增长点,进可攻,退可守

而至于美的与库卡共同开发服务、物流机器人和智能家居的目标,在现阶段也许并不如美的帮助库卡开拓中国市场那么重要,而且库卡的强项是工业机器人,而不是服务机器人,这两种机器人还是有本质区别的。库卡去年收购了瑞士物流、医疗机器人公司Swisslog,这家公司才是最适合当前美的发展战略的。对此,美的完全可以寻找一家类似Swisslog的海外隐形冠军实施并购,溢价也不会像库卡那么高,而美的却没这么做。因此,可以说美的这次就是冲着库卡这块招牌去的

总的来说,关于收购的动机,美的似乎更像是在给自己圈地:库卡品牌在那儿,技术在那儿,中国的市场在那儿,趋势在那儿,而且自己又有充足的现金流,能买下来就算做个财务投资都不亏,不买以后没准更贵了,所以要赶紧下手。而有关未来的技术合作和协同效应,美的将从长计议,2023年,其实也不那么遥远。